Последние крупные потрясения мирового финансового и фондового рынка показали, что экономика входит в качественно новую фазу. Все говорит о том, что происходящие сейчас изменения закладывают пути ее развития до 2050 года.
"После почти пяти лет продолжительного кризиса и нетрадиционных, чрезвычайных мер по поддержке экономического роста мы втягиваемся в новую парадигму, когда казавшийся неиссякаемым мощный поток дешевых денег, раздаваемых центральными банками западных государств, будет перекрыт, – заявил в беседе с корр.ИТАР-ТАСС сотрудник Лондонской биржи.
– Ясно, что в новой фазе развития мировой экономики будут свои победители и проигравшие".
Как отмечают ведущие аналитики, смена тенденций вызвана тем, что проводимая Федеральной резервной системой /ФРС/ США политика по количественному послаблению – печатанию необеспеченных активами денег, или QE – начала давать качественные результаты. "Экономика США первой среди ведущих западных стран готовится отказаться от чрезвычайных мер, введенных в 2008 году – в начальной фазе глобального финансового кризиса", – пишет газета "Уолл-стрит джорнэл Юроп".
Линией раздела между прошлым и будущим стало выступление 22 мая главы ФРС Бена Бернанке, в котором он объявил, что при условии сохранения позитивного развития ситуации в американской экономике /сокращение безработицы/, с осени 2013 года начнется сворачивание программы количественного послабления".
Первыми на новые тенденции отреагировали рынки развивающихся стран. Курсы их национальных валют резко упали по отношению к доллару.
Каковы же очертания наступающей новой экономической фазы? Как отмечает аналитик лондонской газеты "Файнэншл таймс" Джон Отерс, "во-первых, США начали длительный выход из стимулирующей монетарной политики". "ФРС продолжает скупать облигации минфина в полном объеме нынешней программы – на 85 млрд долларов в месяц и не предоставила еще графика прекращения этих приобретений. Но после заявления Бернанке о том, что он намерен приступить к сокращению объемов этих закупок "позднее в текущем году", мы знаем, что ФРС хочет вызвать рост доходности по облигациям. И действительно, доходность по ним начала увеличиваться.
Таким образом, мы уже находится в фазе ужесточения монетарной политики", – замечает Отерс. "Пока еще не ясно, действительно ли ФРС верит, что американская экономика находится в хорошем состоянии или же она опасается, что цены на активы близки к тому, чтобы возник спекулятивный пузырь. Однако нет никакого сомнения в том, что произошла смена курса", – подчеркивает аналитик. Лидирующую роль в мировой экономике сейчас продолжают играть Центральные банки. И подобное положение сохраниться, видимо, в новой экономической фазе.
"Во-вторых, мы можем верить в огромную, хотя и медленно реализующуюся силу Центральных банков. ФРС сумела реализовать нынешнее ужесточение и выпустила воздух из активов на многих мировых рынках только за счет слов. В действительности ФРС продолжает скупать активы с высокой скоростью, – отмечает эксперт. – В то же время, Европейский центральный банк / ЕЦБ/ сумел создать продолжительную паузу в финансовом кризисе еврозоны, лишь пообещав "сделать все мыслимое" для защиты евро, при этом до сих пор не предприняв никаких подобных мер".
В-третьих, сейчас "почти невозможно поверить в то, что продолжавшийся последние 30 лет рост рынка облигаций /рынок быков/ близок к завершению".
Доходность по облигациям продолжает расти уже почти год. Мощный отток наличности с развивающихся рынков не вызвал, как ранее, паники и притока денег в сектор государственных облигаций. "Экономика крупнейшего покупателя облигаций минфина США – Китая замедляет темпы роста, и КНР уже не приобретает американские облигации с прежней скоростью. Цены на облигации падают, их доходность растет", – пишет Отерс. В- четвертых, в экономику возвращается волатильность, которая, видимо, намерена оставаться в ней некоторое время.
Подобная ситуация во многом гарантирована Центробанками. Действия ФРС по сокращению размера программы количественного послабления будут зависеть от экономических показателей. А это значит, что с каждой публикацией новых данных можно ожидать движения в ту или иную сторону. В-пятых, финансовая система Китая оказалась в состоянии напряжения. В последние недели произошел "неожиданный рост межбанковского кредита, что является знакомым сигналом для ветеранов кредитного кризиса в США 2007 года", пишет аналитик.
Отерс приводит в качестве объяснения данного факта аргумент государственной газеты КНР, которая отметила, что "мы не можем больше использовать быстрое увеличение кредита для обеспечения экономического роста". "Китай начинает решать проблему излишнего кредитования", – замечает он в этой связи.
Чего же следует опасаться? – задается Отерс вопросом и сам на него отвечает следующим образом: "Главные сомнения заключаются в том, сможет ли ФРС придерживаться собственного графика. Основным фактором в этом является уровень безработицы в США. ФРС верит, что возвращает контроль над безработицей и рассчитывает, что она упадет с нынешних 7,7 проц. до 6,5 проц. к будущему лету. Однако относительно этого есть определенные сомнения". Кроме того, Бернанке "всегда боялся дефляции, и падение уровня инфляции и привело к расширению программы количественного послабления". Сейчас инфляционные ожидания уменьшаются, основная инфляция находится около 1 проц. при целевом уровне в 2 проц. Под воздействием Китая происходит падение цен на сырье, все говорит о "приближении дефляционного шока". Если он произойдет и инфляция в США упадет ниже 1 проц., то "сокращения программы количественного послабления в ожидаемые сроки не произойдет". "Мы также сомневаемся, что фаза распродаж активов завершилась, особенно на фондовых рынках. Последние по традиции последними реагируют на плохие новости", – пишет автор. В нынешней ситуации, по мнению Отерса, наихудший сценарий состоит в том, что Китай испытает дефляционный шок, который распространится на всю мировую экономику. В результате финансовые рынки испытают потрясения, когда деньги будут пытаться найти наиболее надежное укрытие.
В целом Китай сейчас вызывает наибольшее беспокойство специалистов. Особенно их напугало развитие событий во второй половине июня, когда неожиданно и резко выросла межбанковская процентная ставка репо овернайт /ссуда на сутки/. Так, 21 июня на банковском рынке Шанхая эта ставка поднялась до 13,9 проц., что создало предпосылки для кризиса ликвидности.
Между тем не все как Отерс видят логику в развитии нынешней ситуации. Согласно ряду аналитиков, избранная США и рядом стран Запада формула решения финансового кризиса 2008 – 2010 годов привела к созданию столь мощных дисбалансов в мировой экономике, что простого выхода из данной ситуации нет.
"Количественное послабление /QE/ является экспериментом, аналогичным генетически модифицированной пище, – мы до конца себе не представляем их долгосрочные последствия, – заявил сотрудник финансовой группы Axa Investment Managers Крис Игго. – Отказ от QE также является очередным экспериментом, который, видимо, окажет негативное воздействие на часть бизнеса".
Кризисным районом мировой экономики по-прежнему остается и зона евро ЕС. Как сообщила 25 июня лондонская газета "Дейли телеграф", в ее распоряжение попал конфиденциальный доклад второго по размеру банка Италии – Mediobanca, в котором говорится, что "в конце текущего года Италии может потребоваться экстренная финансовая помощь со стороны ЕС, так как экономический кризис в стране углубляется, а проблема нехватки ликвидных средств начинает распространяться на ведущие компании". "Время быстро истекает, в минувшем квартале макроэкономическая ситуация в стране не улучшилась, а ухудшилась. Около 160 крупных корпораций Италии сейчас находятся в условиях административного кризиса", – говорится в документе. "Италии неизбежно потребуется к концу текущего года экстренная финансовая помощь со стороны Евросоюза, если не произойдет выздоровление ее экономики, а проценты по займам упадут", – подчеркивается в докладе. Италия имеет на сегодняшний день государственный долг в размере 2,1 трлн евро и занимает по данному показателю третье место в мире после США и Японии. Любые трудности с этим долгом "приведут к возвращению финансового кризиса еврозоны в мировую повестку дня", предупреждает газета.
"Нынешний 2013-й год является наивысшей точкой эпохи создания Центробанками дешевых денег. Весь вопрос заключается в том, в достаточной ли степени окрепла мировая экономика для того, чтобы поддерживать финансовый рынок на нынешнем уровне или же мы станем свидетелями обвала, – заявил брокер компании Charles Stanley Джереми Бэтстоун- Карр. – Мы делаем ставку на последний вариант и считаем, что инвесторам необходимо освободиться от ряда активов".
В целом рынки опасаются повторения ситуации 1994 года, когда ФРС резко – на 300 пунктов – повысила учетную ставку по доллару, что вызвало азиатский финансовый кризис и потрясло страны Центральной и Латинской Америки. Рост ставки привел также к крупному падению мирового фондового рынка и росту обменного курса доллара США.
Как показывает опыт, в 90-х годах пострадали страны, которые имели привязку своей валюты к доллару США. Сейчас таких государств осталось в Азии не так много, но среди них – Китай, Гонконг и Вьетнам.
В этой связи Китай сейчас является "главным неизвестным" мировой экономики. "Существует недооценка фактора Китая, экономика которого сейчас одновременно переживает кредитный кризис и падение промышленного производства до самого низкого показателя за последние 9 месяцев", – отмечает один из опытнейших британских аналитиков Дэвид Бьюик.
О размахе проблем в экономике Китая говорит следующий факт: за десять последних дней июня китайским банкам необходимо было пролонгировать депозиты на сумму в 1,5 трлн юаней /158 млрд долларов/.
Как дальше будет действовать ФРС? Западные аналитики предвидят три варианта. Первый предполагает, что ФРС начнет с сентября текущего года сокращать на 20 млрд долларов программу количественного послабления. Другие считают, что сокращение не начнется ранее декабря, когда ФРС получит окончательные данные об экономической ситуации в третьем квартале. И, наконец, третья группа специалистов, указывает, что Бернанке в своем заявлении связал выход из QE с макроэкономической ситуацией в США. В случае, если произойдет ее ухудшение, то ФРС не только не решится выходить из программ количественного послабления, но и расширит их, утверждают они.
Между тем пока ФРС настроена решительно. Мировые рынки не должны надеяться, что Федеральная резервная система будет бесконечно поддерживать экономику за счет программы количественного послабления и продолжать скупать в нынешних объемах государственные облигации. Об этом заявил член руководства ФРС Ричард Фишер в интервью, опубликованном 25 июня лондонской газетой "Файнэншл таймс".
Тем самым он прокомментировал происходящее сильное падение цен на государственные облигации минфина США, что привело уже к значительному росту по ним доходности. Процесс обесценивания этих бумаг начался 22 мая после неожиданного заявления главы ФРС Бена Бернанке о том, что выход из программы количественного послабления может начаться уже в конце текущего года. При этом Фишер заметил, что это будет делаться постепенно. "Мы не станем прыгать из огня да в полымя", – заявил он, пояснив: "Рынки проверяют нас на прочность. Мы не забыли, что случилось с Банком Англии в черную среду /16 сентября 1992 года Банк Англии был вынужден девальвировать фунт стерлингов под мощной атакой группы международных спекулянтом во главе с Джорджем Соросом – прим. корр.ИТАР-ТАСС/. Я не думаю, что кому-то удастся переиграть ФРС. Однако я не исключаю, что крупные финансовые средства где-то организуются дикой ордой, и если они заметят слабость, то бросятся в брешь".
По словам Фишера, дешевые кредиты привели к созданию в мировой экономике спекулятивных пузырей. "Они в первую очередь существуют в финансовых системах стран с новой экономикой и в секторе инвестиционных фондов, работающих на рынке недвижимости", – заметил банкир.
Все говорит о том, что эпоха экстренных монетарных средств исчерпала свой потенциал. С такой позицией согласен и влиятельный базельский Банк международных расчетов, членами которого являются главы ЦБ ведущих экономик мира.
Недавно он опубликовал ежегодный доклад, в котором заявил, что "Центральные банки должны начать выход из чрезвычайных монетарных стабилизационных программ с тем, чтобы дать возможность мировой экономике восстановить свой баланс". "Эмиссия Центральными банками ряда стран крупных партий необеспеченных активами денег и дешевые кредиты являются временной мерой, срок которой истекает, – отмечается в документе. – Продолжение политики по скупке ЦБ гособлигаций лишь замедлит процесс восстановления мировой экономики".
В докладе подчеркивается, что центробанки "не могут взять на себя долги компаний и населения". "Мягкая монетарная политика сыграла свою роль и должна быть завершена", – заявил в свою очередь генеральный менеджер Банка международных расчетов Хайме Каруана.
http://www.rodon.org/polit-130704112004
http://www.profi-forex.org/system/news/A05-8.jpg
"После почти пяти лет продолжительного кризиса и нетрадиционных, чрезвычайных мер по поддержке экономического роста мы втягиваемся в новую парадигму, когда казавшийся неиссякаемым мощный поток дешевых денег, раздаваемых центральными банками западных государств, будет перекрыт, – заявил в беседе с корр.ИТАР-ТАСС сотрудник Лондонской биржи.
– Ясно, что в новой фазе развития мировой экономики будут свои победители и проигравшие".
Как отмечают ведущие аналитики, смена тенденций вызвана тем, что проводимая Федеральной резервной системой /ФРС/ США политика по количественному послаблению – печатанию необеспеченных активами денег, или QE – начала давать качественные результаты. "Экономика США первой среди ведущих западных стран готовится отказаться от чрезвычайных мер, введенных в 2008 году – в начальной фазе глобального финансового кризиса", – пишет газета "Уолл-стрит джорнэл Юроп".
Линией раздела между прошлым и будущим стало выступление 22 мая главы ФРС Бена Бернанке, в котором он объявил, что при условии сохранения позитивного развития ситуации в американской экономике /сокращение безработицы/, с осени 2013 года начнется сворачивание программы количественного послабления".
Первыми на новые тенденции отреагировали рынки развивающихся стран. Курсы их национальных валют резко упали по отношению к доллару.
Каковы же очертания наступающей новой экономической фазы? Как отмечает аналитик лондонской газеты "Файнэншл таймс" Джон Отерс, "во-первых, США начали длительный выход из стимулирующей монетарной политики". "ФРС продолжает скупать облигации минфина в полном объеме нынешней программы – на 85 млрд долларов в месяц и не предоставила еще графика прекращения этих приобретений. Но после заявления Бернанке о том, что он намерен приступить к сокращению объемов этих закупок "позднее в текущем году", мы знаем, что ФРС хочет вызвать рост доходности по облигациям. И действительно, доходность по ним начала увеличиваться.
Таким образом, мы уже находится в фазе ужесточения монетарной политики", – замечает Отерс. "Пока еще не ясно, действительно ли ФРС верит, что американская экономика находится в хорошем состоянии или же она опасается, что цены на активы близки к тому, чтобы возник спекулятивный пузырь. Однако нет никакого сомнения в том, что произошла смена курса", – подчеркивает аналитик. Лидирующую роль в мировой экономике сейчас продолжают играть Центральные банки. И подобное положение сохраниться, видимо, в новой экономической фазе.
"Во-вторых, мы можем верить в огромную, хотя и медленно реализующуюся силу Центральных банков. ФРС сумела реализовать нынешнее ужесточение и выпустила воздух из активов на многих мировых рынках только за счет слов. В действительности ФРС продолжает скупать активы с высокой скоростью, – отмечает эксперт. – В то же время, Европейский центральный банк / ЕЦБ/ сумел создать продолжительную паузу в финансовом кризисе еврозоны, лишь пообещав "сделать все мыслимое" для защиты евро, при этом до сих пор не предприняв никаких подобных мер".
В-третьих, сейчас "почти невозможно поверить в то, что продолжавшийся последние 30 лет рост рынка облигаций /рынок быков/ близок к завершению".
Доходность по облигациям продолжает расти уже почти год. Мощный отток наличности с развивающихся рынков не вызвал, как ранее, паники и притока денег в сектор государственных облигаций. "Экономика крупнейшего покупателя облигаций минфина США – Китая замедляет темпы роста, и КНР уже не приобретает американские облигации с прежней скоростью. Цены на облигации падают, их доходность растет", – пишет Отерс. В- четвертых, в экономику возвращается волатильность, которая, видимо, намерена оставаться в ней некоторое время.
Подобная ситуация во многом гарантирована Центробанками. Действия ФРС по сокращению размера программы количественного послабления будут зависеть от экономических показателей. А это значит, что с каждой публикацией новых данных можно ожидать движения в ту или иную сторону. В-пятых, финансовая система Китая оказалась в состоянии напряжения. В последние недели произошел "неожиданный рост межбанковского кредита, что является знакомым сигналом для ветеранов кредитного кризиса в США 2007 года", пишет аналитик.
Отерс приводит в качестве объяснения данного факта аргумент государственной газеты КНР, которая отметила, что "мы не можем больше использовать быстрое увеличение кредита для обеспечения экономического роста". "Китай начинает решать проблему излишнего кредитования", – замечает он в этой связи.
Чего же следует опасаться? – задается Отерс вопросом и сам на него отвечает следующим образом: "Главные сомнения заключаются в том, сможет ли ФРС придерживаться собственного графика. Основным фактором в этом является уровень безработицы в США. ФРС верит, что возвращает контроль над безработицей и рассчитывает, что она упадет с нынешних 7,7 проц. до 6,5 проц. к будущему лету. Однако относительно этого есть определенные сомнения". Кроме того, Бернанке "всегда боялся дефляции, и падение уровня инфляции и привело к расширению программы количественного послабления". Сейчас инфляционные ожидания уменьшаются, основная инфляция находится около 1 проц. при целевом уровне в 2 проц. Под воздействием Китая происходит падение цен на сырье, все говорит о "приближении дефляционного шока". Если он произойдет и инфляция в США упадет ниже 1 проц., то "сокращения программы количественного послабления в ожидаемые сроки не произойдет". "Мы также сомневаемся, что фаза распродаж активов завершилась, особенно на фондовых рынках. Последние по традиции последними реагируют на плохие новости", – пишет автор. В нынешней ситуации, по мнению Отерса, наихудший сценарий состоит в том, что Китай испытает дефляционный шок, который распространится на всю мировую экономику. В результате финансовые рынки испытают потрясения, когда деньги будут пытаться найти наиболее надежное укрытие.
В целом Китай сейчас вызывает наибольшее беспокойство специалистов. Особенно их напугало развитие событий во второй половине июня, когда неожиданно и резко выросла межбанковская процентная ставка репо овернайт /ссуда на сутки/. Так, 21 июня на банковском рынке Шанхая эта ставка поднялась до 13,9 проц., что создало предпосылки для кризиса ликвидности.
Между тем не все как Отерс видят логику в развитии нынешней ситуации. Согласно ряду аналитиков, избранная США и рядом стран Запада формула решения финансового кризиса 2008 – 2010 годов привела к созданию столь мощных дисбалансов в мировой экономике, что простого выхода из данной ситуации нет.
"Количественное послабление /QE/ является экспериментом, аналогичным генетически модифицированной пище, – мы до конца себе не представляем их долгосрочные последствия, – заявил сотрудник финансовой группы Axa Investment Managers Крис Игго. – Отказ от QE также является очередным экспериментом, который, видимо, окажет негативное воздействие на часть бизнеса".
Кризисным районом мировой экономики по-прежнему остается и зона евро ЕС. Как сообщила 25 июня лондонская газета "Дейли телеграф", в ее распоряжение попал конфиденциальный доклад второго по размеру банка Италии – Mediobanca, в котором говорится, что "в конце текущего года Италии может потребоваться экстренная финансовая помощь со стороны ЕС, так как экономический кризис в стране углубляется, а проблема нехватки ликвидных средств начинает распространяться на ведущие компании". "Время быстро истекает, в минувшем квартале макроэкономическая ситуация в стране не улучшилась, а ухудшилась. Около 160 крупных корпораций Италии сейчас находятся в условиях административного кризиса", – говорится в документе. "Италии неизбежно потребуется к концу текущего года экстренная финансовая помощь со стороны Евросоюза, если не произойдет выздоровление ее экономики, а проценты по займам упадут", – подчеркивается в докладе. Италия имеет на сегодняшний день государственный долг в размере 2,1 трлн евро и занимает по данному показателю третье место в мире после США и Японии. Любые трудности с этим долгом "приведут к возвращению финансового кризиса еврозоны в мировую повестку дня", предупреждает газета.
"Нынешний 2013-й год является наивысшей точкой эпохи создания Центробанками дешевых денег. Весь вопрос заключается в том, в достаточной ли степени окрепла мировая экономика для того, чтобы поддерживать финансовый рынок на нынешнем уровне или же мы станем свидетелями обвала, – заявил брокер компании Charles Stanley Джереми Бэтстоун- Карр. – Мы делаем ставку на последний вариант и считаем, что инвесторам необходимо освободиться от ряда активов".
В целом рынки опасаются повторения ситуации 1994 года, когда ФРС резко – на 300 пунктов – повысила учетную ставку по доллару, что вызвало азиатский финансовый кризис и потрясло страны Центральной и Латинской Америки. Рост ставки привел также к крупному падению мирового фондового рынка и росту обменного курса доллара США.
Как показывает опыт, в 90-х годах пострадали страны, которые имели привязку своей валюты к доллару США. Сейчас таких государств осталось в Азии не так много, но среди них – Китай, Гонконг и Вьетнам.
В этой связи Китай сейчас является "главным неизвестным" мировой экономики. "Существует недооценка фактора Китая, экономика которого сейчас одновременно переживает кредитный кризис и падение промышленного производства до самого низкого показателя за последние 9 месяцев", – отмечает один из опытнейших британских аналитиков Дэвид Бьюик.
О размахе проблем в экономике Китая говорит следующий факт: за десять последних дней июня китайским банкам необходимо было пролонгировать депозиты на сумму в 1,5 трлн юаней /158 млрд долларов/.
Как дальше будет действовать ФРС? Западные аналитики предвидят три варианта. Первый предполагает, что ФРС начнет с сентября текущего года сокращать на 20 млрд долларов программу количественного послабления. Другие считают, что сокращение не начнется ранее декабря, когда ФРС получит окончательные данные об экономической ситуации в третьем квартале. И, наконец, третья группа специалистов, указывает, что Бернанке в своем заявлении связал выход из QE с макроэкономической ситуацией в США. В случае, если произойдет ее ухудшение, то ФРС не только не решится выходить из программ количественного послабления, но и расширит их, утверждают они.
Между тем пока ФРС настроена решительно. Мировые рынки не должны надеяться, что Федеральная резервная система будет бесконечно поддерживать экономику за счет программы количественного послабления и продолжать скупать в нынешних объемах государственные облигации. Об этом заявил член руководства ФРС Ричард Фишер в интервью, опубликованном 25 июня лондонской газетой "Файнэншл таймс".
Тем самым он прокомментировал происходящее сильное падение цен на государственные облигации минфина США, что привело уже к значительному росту по ним доходности. Процесс обесценивания этих бумаг начался 22 мая после неожиданного заявления главы ФРС Бена Бернанке о том, что выход из программы количественного послабления может начаться уже в конце текущего года. При этом Фишер заметил, что это будет делаться постепенно. "Мы не станем прыгать из огня да в полымя", – заявил он, пояснив: "Рынки проверяют нас на прочность. Мы не забыли, что случилось с Банком Англии в черную среду /16 сентября 1992 года Банк Англии был вынужден девальвировать фунт стерлингов под мощной атакой группы международных спекулянтом во главе с Джорджем Соросом – прим. корр.ИТАР-ТАСС/. Я не думаю, что кому-то удастся переиграть ФРС. Однако я не исключаю, что крупные финансовые средства где-то организуются дикой ордой, и если они заметят слабость, то бросятся в брешь".
По словам Фишера, дешевые кредиты привели к созданию в мировой экономике спекулятивных пузырей. "Они в первую очередь существуют в финансовых системах стран с новой экономикой и в секторе инвестиционных фондов, работающих на рынке недвижимости", – заметил банкир.
Все говорит о том, что эпоха экстренных монетарных средств исчерпала свой потенциал. С такой позицией согласен и влиятельный базельский Банк международных расчетов, членами которого являются главы ЦБ ведущих экономик мира.
Недавно он опубликовал ежегодный доклад, в котором заявил, что "Центральные банки должны начать выход из чрезвычайных монетарных стабилизационных программ с тем, чтобы дать возможность мировой экономике восстановить свой баланс". "Эмиссия Центральными банками ряда стран крупных партий необеспеченных активами денег и дешевые кредиты являются временной мерой, срок которой истекает, – отмечается в документе. – Продолжение политики по скупке ЦБ гособлигаций лишь замедлит процесс восстановления мировой экономики".
В докладе подчеркивается, что центробанки "не могут взять на себя долги компаний и населения". "Мягкая монетарная политика сыграла свою роль и должна быть завершена", – заявил в свою очередь генеральный менеджер Банка международных расчетов Хайме Каруана.
http://www.rodon.org/polit-130704112004
http://www.profi-forex.org/system/news/A05-8.jpg
.jpg)
Комментарии (0)